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海南高速:海汽股份上市带来股权增值

时间:2016-06-19    机构:招商证券

事件:

6月17日,证监会核准了公司参股公司海汽股份首发申请。本次发行前海汽股份总股本为23,700万股,本次拟发行7,900万股,发行后总股本为31,600万股。公司持有海汽股份5925万股股份,占海汽股份发行前后总股本的25%和18.75%。

评论:

1、海南省属高速公路企业,地产拖累15年业绩

公司是全国第一家上市的高速公路经营管理企业,也是海南目前资产规模最大的国有控股上市公司之一。截止2016年一季末,海南省交通投资控股有限公司持有公司25.21%股权,为公司控股股东,实际控制人为海南省交通厅。

公司发展的战略目标是:以路为本,综合经营,沿路开发,侧重南北两端,以海口和三亚为重点,逐步发展成为一家集“路、港、工、运、贸、旅、信息网络”为一体的多元化的大型股份制集团公司。借海南国际旅游岛建设的春风,公司以交通基础设施建设管理为依托,做大做强了旅游酒店和房地产板块,充分发挥自身优势,向土地一级开发和金融产业做出了探索延伸。

2015年,公司实现营业收入2.12亿元,同比下降29%;归母净利润-2.27亿元,同比下降550%。15年,公司实现房地产业务收入5090万元,同比下降70.29%,是公司营收下滑的主要原因。另一方面,公司对房地产存货计提1.68亿元损失,同时房地产项目产生0.64亿元赔偿款,导致公司15年大幅亏损。

2、海汽股份上市迎来资产重估

6月17日,证监会核准了海汽股份首发申请。本次发行前,海汽股份总股本为23,700万股,本次拟发行7,900万股,发行后总股本为31,600万股。公司持有海汽股份5925万股股份,占海汽股份发行前后总股本的25%和18.75%。

以同板块的宜昌交运为例,宜昌交运2016年6月17日最新市值为26.7亿元,15年净利润约为4800万元,对应PE(LYR)55.9X。海汽股份2015年净利润约为6900万元,考虑新股溢价,则其上市后的合理市值应为40-45亿元,对应每股股价12.66-15.82元,海南高速(000886)所持股权价值为7.5-8.4亿元。

公司目前采用权益法对海汽股份25%股权估值,截止2015年末,海汽股份25%股权估值1.9亿元。

3、参股海南航天投资公司,建设海南航天发射场配套区项目

海南航天投资管理有限公司成立于2008年11月,注册资本12亿元,现有四个股东:航天海南控股有限公司、航科新世纪科技发展(深圳)有限公司、海南高速公路股份有限公司、中国长城工业集团有限公司。海南高速持有海南航天投资管理有限公司25%股权。

海南航天投资管理有限公司是中国航天科技集团公司和海南省政府进行全面战略合作的载体,是海南航天发射场配套区项目的主开发商。

1)项目背景

根据国务院和中央军委的批准,我国在海南省文昌市建设新的航天发射场--海南航天发射场。新发射场建成后,主要承担地球同步轨道卫星、大质量极轨卫星、大吨位空间站和深空探测卫星等航天器的发射任务。

海南航天发射场由中国解放军总装备部设计、建设和管理,中国航天科技集团公司负责运载火箭、卫星、飞船的研制及发射相关技术工作。海南省政府和中国航天科技集团公司利用国家在海南建设新一代运载火箭发射场的契机,依托发射场,打造以航天为主题,以旅游为引导,科技和地方特色兼备的综合配套区,成为中国旅游首选目的地和海南旅游必看项目。

2)位置面积

航天发射场配套区位于海南省文昌市东郊镇东北部的滨海地区,北起海南航天发射场安全控制区、沿海岸线西南方向延伸约4公里,面积约6100亩。

3)总体功能布局

海南航天发射场配套区包括主题公园区、中心湖区和生态椰林区3大特色区域。主题公园与太空植物园通过中心湖区形成遥相呼应的对视轴线;环湖商业娱乐区通过湖海商业走廊与泳滩相连;沿海岸布置一系列滨海酒店及度假村;腹地提供生态居住和湖景居住。

4)潜在合作空间巨大,海南高速有望持续从中获益

从海南高速年报披露的数据看,海南航天投资公司暂未实质性开展业务。参考迪士尼乐园带来的巨大商机,我们认为随着海南航天发射场配套区项目的持续推进,海南高速可以同海南航天投资在房地产和旅游业务展开合作,看点众多。

4、风险警示:房地产市场下滑、海南航天发射场配套区项目进展滞后